Grayscale：哪些因素正加強加密市場信心？要應對哪些宏觀風險？

2025年4月11日 08:00

來源：Grayscale；編譯：鄧通，金色財經(jīng)摘要

美國數(shù)字資產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)變似乎增強了機構(gòu)對該行業(yè)的信心——導致并購活動、對穩(wěn)定幣和資產(chǎn)Tokens化的投資以及其他戰(zhàn)略投資在三月的回升。

盡管行業(yè)基本面有所改善，但Crypto估值在本月略有下降，今年迄今為止仍處于較低水平。盡管Crypto是一種獨特的另類資產(chǎn)類別，但估值仍然受到宏觀前景和/或投資者風險的廣泛變化的影響。

關(guān)稅和其他政府政策的前景尚不確定。然而，較弱的經(jīng)濟前景已被部分計入，我們預計不會出現(xiàn)政府大幅削減開支、更廣泛的貿(mào)易戰(zhàn)或經(jīng)濟衰退。因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認為Crypto的基本前景良好市場。

對于之前未投資Crypto的投資者來說，我們認為，自2025年初以來的估值下降為建立該資產(chǎn)的長期頭寸提供了一個極具吸引力的潛在切入點類。

2025年3月，Crypto估值略有下降，但本月有許多跡象表明機構(gòu)活動正在加速——延續(xù)了11月美國大選開始的連鎖反應。在美國加密政策最近發(fā)生變化后，機構(gòu)似乎對中期前景有足夠的信心，可以在數(shù)字資產(chǎn)上進行大規(guī)模投資行業(yè)。

我們的市值加權(quán)Crypto行業(yè)指數(shù)在3月份下跌了5%，而Bitcoin的價格下跌了2%（圖表1）。對于傳統(tǒng)資產(chǎn)來說，這也是一個充滿挑戰(zhàn)的月份：美國股市下跌，大型科技股和周期股領(lǐng)跌；全球固定收益市場也產(chǎn)生了負總回報。與此同時，美元兌歐元和黃金價格貶值。從歷史上看，Bitcoin的價格與廣泛的股票指數(shù)呈正相關(guān)，與美元價值呈負相關(guān)。[1]因此，3月份Crypto的漲跌互現(xiàn)（股票和美元雙雙下跌）看起來與歷史相關(guān)性大致一致。

圖1：3月份Crypto估值基本保持不變

其次，在美國國會今年可能立法之前，越來越多的機構(gòu)開始涉足穩(wěn)定幣領(lǐng)域（圖3）。例如，據(jù)新聞報道，富達和特朗普總統(tǒng)的世界自由金融都計劃推出美元支持的穩(wěn)定幣。[5]幾家大型金融科技公司也已進軍穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。在去年2月達成的一項交易中，支付技術(shù)提供商Stripe收購了穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施專家Bridge。[6]同樣，PayPal于2023年8月推出了自己的穩(wěn)定幣（PYUSD），目前市值約為7.25億美元，新聞報道稱Revolut計劃在未來推出穩(wěn)定幣（除了穩(wěn)定幣，上個月Revolut將其Crypto交易應用程序擴展到移動用戶）。[7]

圖3：國會可能很快會通過穩(wěn)定幣立法

第四，越來越多的公司將Bitcoin添加到其資產(chǎn)負債表中。[10]率先采用這種方法的Strategy（前身為MicroStrategy）于2025年3月又購買了2.9萬Bitcoin（-24億美元），自11月宣布當前購買計劃以來，已積累了超過27.5萬Bitcoin（約230億美元）。許多Bitcoin礦工現(xiàn)在也在資產(chǎn)負債表上保留Bitcoin（甚至在公開市場上購買Bitcoin）；最大的采礦“持有者”MARA在上個月又購買了715個Bitcoin（約6000萬美元），并開始出售20億美元的股票以資助未來的購買。[11]3月底，視頻游戲零售商GameStop表示，其董事會已批準將Bitcoin作為國庫儲備資產(chǎn)。[12]其他近期的企業(yè)Bitcoin買家包括視頻共享平臺Rumble和能源存儲公司KULR。

最后，美國在3月6日發(fā)布的一項行政命令中建立了戰(zhàn)略Bitcoin儲備[13]。特朗普總統(tǒng)之所以建立這一儲備，部分原因是“成為第一批將Bitcoin視為儲備資產(chǎn)的國家之一具有戰(zhàn)略優(yōu)勢”。該命令要求，該儲備由政府機構(gòu)目前持有的所有Bitcoin資本化，Bitcoin“不得出售”，財政部長和商務(wù)部長“應制定獲取更多”Bitcoin的策略。另外，該命令還創(chuàng)建了一個“數(shù)字資產(chǎn)儲備”，它將持有（并可能清算）Bitcoin以外的數(shù)字資產(chǎn)頭寸；它還指示政府機構(gòu)對所持有的任何數(shù)字資產(chǎn)進行全面核算。據(jù)估計，美國政府目前擁有10.3萬Bitcoin（87億美元）和約4億美元的其他數(shù)字資產(chǎn)。[14]

戰(zhàn)略Bitcoin儲備的宣布最初讓一些市場參與者感到失望，因為它沒有包括在公開市場上立即購買新的Bitcoin。我們認為這是短視的。將Bitcoin和公共Blockchain技術(shù)視為具有戰(zhàn)略重要性可能會迫使其他國家重新考慮其對加密行業(yè)的政策——這可能會加速全球采用。在這方面最值得關(guān)注的國家是中國。目前，中國政府的政策禁止大多數(shù)加密活動，包括交易和Mining，但允許持有加密資產(chǎn)。有趣的是，2月份，中國最高法院和其他司法機構(gòu)討論了如何在未來的法律案件中處理加密——這表明監(jiān)管機構(gòu)可能正在重新審視對數(shù)字資產(chǎn)的法律處理。如果中國放松對加密的限制，可能會大大促進Bitcoin的全球采用。應對宏觀風險

盡管Crypto基本面似乎正在改善，但根據(jù)我們的市值加權(quán)Crypto行業(yè)指數(shù)，今年迄今為止的估值已下跌約30%。Crypto是一種獨特的替代資產(chǎn)類別，與股票回報的相關(guān)性相對較低，但市場仍受宏觀前景和/或投資者風險偏好的廣泛變化影響。

近期市場波動很大程度上源于美國政府政策的變化。未來幾年，特朗普政府制定的政策決定將對經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛影響，其中許多可能對生產(chǎn)力增長、國內(nèi)就業(yè)和企業(yè)利潤產(chǎn)生積極影響。然而，白宮選擇預先實施某些政策——包括移民限制、政府支出削減和關(guān)稅——這些政策可能會對經(jīng)濟產(chǎn)出產(chǎn)生短期負面影響。因此，經(jīng)濟學家已開始下調(diào)今年的GDP增長預測，上市公司也已開始下調(diào)盈利預期。短期前景的下調(diào)引發(fā)了全球股市的大幅回調(diào)和更廣泛的去風險化，最終給Bitcoin和其他加密資產(chǎn)帶來壓力（圖5）。

圖5：2025年第一季度Bitcoin隨股票下跌

因此，GrayscaleResearch繼續(xù)認為加密市場的基本前景良好，這既反映了數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)本身的積極基本趨勢，也反映了宏觀市場普遍支持的趨勢。在經(jīng)濟衰退的情況下（由貿(mào)易戰(zhàn)、政府大幅削減開支和/或其他因素引起），Crypto估值可能會進一步下降。但如果政策不確定性下降且經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁，考慮到最近的回調(diào)和穩(wěn)固的行業(yè)基本面，Crypto估值可能會相對迅速地反彈。對于之前沒有投資Crypto的投資者來說，我們認為，自2025年初以來的估值下降為在該資產(chǎn)類別中建立長期頭寸提供了一個潛在的引人注目的切入點。

注釋

[1]例如，在截至2025年3月31日的五年內(nèi)，Bitcoin的月回報率與標準普爾500指數(shù)的相關(guān)性為+0.6，與美元指數(shù)的相關(guān)性為-0.2。資料來源：彭博社、灰度投資。

[2]來源Kraken、Messari。

[3]來源：彭博社、彭博社

[4]來源：福布斯、路透社

[5]來源：金融時報、路透社。

[6]來源：Stripe。

[7]來源：Artemis、CoinDesk、TheBlock。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

[8]來源：RWA.xyz。不包括圖表，總額約為100億美元。

[9]來源：Coinbase、Securitize。

[10]本段所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)均來自bitcointreasuries.net。

[11]來源：CoinDesk。

[12]來源：GameStop。

[13]資料來源：白宮。

[14]資料來源：ArkhamIntelligence、CoinDesk、CoinTelegraph、GrayscaleInvestments。GrayscaleInvestments計算出的美國政府Bitcoin持有量為ArkhamIntelligence所稱的美國政府地址中的198,012Bitcoin，減去Bitfinex所擁有的94,643Bitcoin。數(shù)據(jù)截至2025年3月31日。

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