Bankless：為什么 Circle 的 IPO 會火爆異常？

2025年6月10日 13:53

作者：JackInabinet來源：Bankless翻譯：善歐巴，金色財經

2025年6月5日，Circle在紐約證券交易所上市，震驚了加密和傳統金融領域的觀察者。其股價在上市后15分鐘內飆升至最高103美元，是其“超額認購25倍并增發”首次公開募股發行價的三倍。

那么，Circle的IPO是押注穩定幣爆發的絕佳機會，還是一只被完美定價、卻忽視了潛在風險的高飛股票？我們將深入剖析CRCL的投資機會！CRCL投資機會概覽

在多年傳聞和期待之后，USDC穩定幣發行方CircleInternetGroup于今年春季正式向美國證券交易委員會（SEC）提交上市申請。這些文件首次讓投資者得以深入了解穩定幣行業的內部運作。

文件顯示，Circle是一個位于高增長行業的“營收引擎”——僅在2024年，Circle就從穩定幣儲備中獲得了超過10億美元的利息收入。

但與此同時，財務報表也揭示出這個業務是建立在諸多權衡之上的——在支付巨額合作方費用、員工激勵和繁重的合規支出之后，Circle勉強實現盈利。

Circle目前以超過600億美元的現金和美國國債支持其發行的USDC穩定幣。盡管USDC本身是無收益的，但Circle在2024年依然取得了17億美元的總營收。然而，為吸引這些儲備資產所產生的運營成本也同樣高昂。

2024年，Circle為“分銷與交易成本”支付了10億美元，成為最大支出項，主要用于支付合作伙伴（尤其是Coinbase）向USDC用戶分發獎勵。此外，Circle的工資支出也高達2.63億美元，在“日常行政成本”方面（包括差旅、辦公、保險、法律和稅務服務）還花費了1.37億美元。

盡管如此，Circle已連續第二年實現盈利（這在會計上是個重要標志，或有望被納入標普500指數）。不過其1.55億美元的凈利潤，相比主要競爭對手Tether2024年報告的130億美元，可謂微不足道。推動CRCL敘事的催化劑

盡管Circle當前200億美元以上的估值相較最初預期可能略顯激進，但若與一些原生加密項目相比，如Ondo，這個估值反而顯得相對保守。2025年1月底，Ondo以遠低于Circle的管理資產規模，仍獲得了相似的200億FDV。

Circle的利潤在加密市場動蕩時期會下降，因為資金會撤離這個行業。但如果USDC真正實現了現實世界支付場景中的應用，那么這一風險將大為減弱。而這一點是Coinbase（嚴重依賴交易量）、加密ETF（直接暴露于幣價波動）或加密金庫公司（對市場波動高度敏感）所無法比擬的。

對于受限于傳統市場渠道的保守型或受監管的金融機構投資者來說，CRCL可作為一種實用的Blockchain“旁觀式”投資標的——提供了接觸加密行業的渠道，但又較少暴露于其高度投機的風險中。Circle最值得關注的增長因素，是它與全球最大資產管理公司BlackRock的合作關系。

2025年3月，Circle與BlackRock簽訂了一份為期四年的諒解備忘錄（MOU），將BlackRock對Circle儲備的管理份額提高至90%。協議明確規定：BlackRock必須優先使用Circle的穩定幣進行所有與美元支付相關的場景，并不得推出競爭性穩定幣產品。

Circle的IPO文件還公開了與BlackRock的費用安排，包括“投資顧問費”與“管理費”，使得BlackRock在推廣USDC方面具有直接的經濟激勵。

總結

很少有加密行業觀察者或傳統金融專業人士預見到CRCLIPO會如此火爆，遠超市場預期。雖然市場永遠不會“錯”，但如果Circle想維持其200億美元的估值，它還有許多硬仗要打。

批評者可能會指出，Circle相比Tether盈利能力更弱，且將過多收入分配給Coinbase。但這仍是穩定幣賽道的早期階段，從股權投資的角度看，CRCL是目前唯一能直接投資穩定幣賽道的純正標的。

Circle與BlackRock的合作協議要求后者在一切美元支付場景中優先使用Circle穩定幣，這為未來穩定幣納入主流金融體系提供了強大助力。然而，傳統銀行的加入也將帶來嚴峻挑戰。

這些機構在面對更復雜合規要求時更加從容，且有能力以更低成本結構壓制加密原生公司如Circle的利潤空間。

此外，Circle的利潤極其依賴宏觀經濟環境。如果出現經濟衰退壓力、利率進一步下滑，即使USDC供應保持不變（在非投機市場中較不現實），Circle的盈利能力也很可能受到影響。

CRCL是一只在紐約證券交易所高調亮相、具備強勁增長前景的股票，為投資者提供了穩定幣與機構合作交匯的獨特投資機會。但在“無腦沖”之前，也必須謹慎評估其核心風險：利率變動、競爭對手進入、合規成本上升，以及盈利能力的不確定性。

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