Strategy的本質(zhì) 是套利生意

2025年6月26日 22:17

作者：DioCasares來源：X，@DiogenesCasares 編譯：深潮TechFlow

在近5年的時間里，Strategy花費了408億美元，相當(dāng)于冰島的國內(nèi)生產(chǎn)總值，購入了超過58萬枚Bitcoin。這占Bitcoin供應(yīng)量的2.9%或幾乎10%的活躍Bitcoin(1)。

Strategy的股票代碼$MSTR在過去三年中上漲了1600%，而同期Bitcoin的漲幅僅約為420%。這種顯著增長使得Strategy的估值超過了1000億美元，并被納入納斯達克100指數(shù)。

這種巨大的增長也帶來了質(zhì)疑。一些人聲稱$MSTR將成為市值萬億美元的公司，而另一些人則敲響了警鐘，人們質(zhì)疑Strategy是否會被迫出售其Bitcoin，從而引發(fā)可能壓低Bitcoin價格多年的巨大恐慌。

然而，雖然這些擔(dān)憂并非完全沒有道理，但大多數(shù)人對Strategy的運作缺乏基本的了解。本文將詳細探討Strategy的運作方式，以及它究竟是Bitcoin收購的重大風(fēng)險還是革命性模式。Strategy是如何購買如此多的Bitcoin的？

這些授權(quán)讓投資者能夠確信，例如，一個僅投資股票的基金不會購買主權(quán)債務(wù)，反之亦然。它迫使基金經(jīng)理和受監(jiān)管實體（如銀行和保險公司）更加負責(zé)任，只承擔(dān)特定類型的風(fēng)險，而不是可以隨意承擔(dān)任何類型的風(fēng)險。畢竟，購買英偉達（Nvidia）股票的風(fēng)險與購買美國國債或?qū)①Y金投入貨幣市場的風(fēng)險是完全不同的。

由于這些授權(quán)具有高度保守性，許多停留在基金和實體中的資本被「鎖定」，無法進入新興行業(yè)或機會領(lǐng)域，包括Crypto，尤其是無法直接接觸Bitcoin，即使這些基金的經(jīng)理和相關(guān)人員希望以某種方式接觸Bitcoin。

Strategy的創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長MichaelSaylor（@saylor）看到了這些實體在希望獲得資產(chǎn)敞口與其實際能承擔(dān)的風(fēng)險之間的差異，并對此加以利用。在BitcoinETF出現(xiàn)之前，$MSTR是這些只能購買股票的實體獲取Bitcoin敞口的少數(shù)可靠途徑之一。這意味著Strategy的股票經(jīng)常以溢價交易，因為對$MSTR的需求超過了其股票的供應(yīng)量。Strategy不斷利用這種溢價，即$MSTR股票的價值與每股所含Bitcoin價值之間的差異，來購買更多的Bitcoin，同時增加每股所含的Bitcoin數(shù)量。

在過去兩年中，如果你持有$MSTR，你在Bitcoin計價上的「收益」達到了134%，這是市場上規(guī)模化Bitcoin投資回報中最高的。Strategy的產(chǎn)品直接滿足了那些通常無法接觸Bitcoin的實體的需求。

信用卡債務(wù)是個人債務(wù)，取決于你的工資和還債能力，而不是資產(chǎn)支持，并且年利率通常高達20%以上。保證金貸款通常是以你已有的資產(chǎn)（通常是股票）作為抵押發(fā)放的貸款，如果你的資產(chǎn)總價值接近你欠款的金額，你的經(jīng)紀人或銀行可能會沒收你的全部資金。而抵押貸款則被視為債務(wù)中的「圣杯」，因為它允許你用貸款購買通常會升值的資產(chǎn)（如房子），同時只需支付每月的貸款利息（即按揭還款）。

盡管這并非完全無風(fēng)險，尤其是在當(dāng)前的利率環(huán)境下，利息可能會累積到不可持續(xù)的程度，但相較其他類型的貸款，它依然是最靈活的，因為利率較低，只要按時支付月供，資產(chǎn)就不會被沒收。

通常來說，抵押貸款僅限于住房。然而，企業(yè)貸款有時也可以類似于抵押貸款運作，即在規(guī)定的時間內(nèi)支付利息，而貸款本金（即貸款的初始金額）僅需在該期限結(jié)束時償還。盡管貸款條款可以有很大差異，但通常只要按時支付利息，債務(wù)持有人無權(quán)出售公司的資產(chǎn)。

圖表來源：@glxyresearch

這種靈活性使像Strategy這樣的企業(yè)借貸者能夠更輕松地應(yīng)對市場波動，這也讓$MSTR成為一種「收割」加密市場波動性的方式。然而，這并不意味著風(fēng)險被完全消除了。結(jié)論

Strategy并不是在杠桿業(yè)務(wù)中，而是在套利業(yè)務(wù)中。

盡管目前確實持有一定的債務(wù)，但Bitcoin價格需要在五年內(nèi)跌至每枚約15,000美元，才會對Strategy構(gòu)成嚴重風(fēng)險。隨著「金庫公司」（指復(fù)制StrategyBitcoin累積策略的公司）的擴張，包括MetaPlanet、@DavidFBailey 的Nakamoto等多家公司，這將成為另一個話題的重點。

然而，如果這些金庫公司為了相互競爭而停止收取溢價，并開始承擔(dān)過量的債務(wù)，那么整個局面將發(fā)生變化，并可能帶來嚴重后果。

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